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　　1.证券：自营投资收益是影响券商年内业绩的核心因素，预计22H1客需型业务转型进展将成为业绩胜负手。

　　受自营投资以及经纪业务收入下降影响，预计2022H1证券行业营业收入和净利润分别为1568/580亿元，yoy-32.5%/-35.7%。1)经纪业务：交易量先抑后扬，新发基金规模同比下降，预计将导致代销收入承压；2)资管业务：头部公募基金规模稳健，在其他业务承压的态势下，预计公募基金、券商资管收入贡献占比有望提升；3)投行业务：股权承销规模保持增长，静待全面注册制落地；4)自营业务：自营投资收益是影响券商年内业绩的核心因素，预计22H1客需型业务转型进展将成为业绩胜负手；5)信用业务：两融及股票质押业务规模回落，预计利息收入承压。

　　我们持续看好：1)旗下公募基金利润贡献高或竞争力领先的广发证券、东方证券；2)财富管理转型领先的头部券商，即中信证券、中金公司(H)及东方财富(经纪/两融市占率提升，基金代销保持稳健)，建议关注国联证券(财富管理特色券商，中型券商中的差异化标的)、中信建投(投行龙头，直接受益于全面注册制推行)。

　　2. 保险：负债端迎来拐点，预计投资端表现为险企业绩的主要影响因素。

　　负债+资产双向改善，预计上市险企22H1核心指标同比表现较22Q1改善，但业绩压力仍存，我们预计22H1 A股上市险企归母净利润同比增速位于-1%至-40%区间内。细分业务来看：1)寿险：新单、NBVM双降，NBV承压态势持续。预计上市险企22H1新单保费同比增速位于+35%至-25%区间内，NBVM受产品结构调整影响承压，预计NBV同比增速位于-16%至-47%区间内。2)财险：疫情对新车产销量造成短期压力，预计22H1保费收入人保财(yoy+10.7%)、太保财(yoy+10.5%)、平安财(yoy+9.4%)。3)投资端表现为险企业绩的主要影响因素：受权益市场表现低迷+同比基数较高双重因素影响， 22Q1险企投资端表现疲弱，致使归母净利润同比负增长；Q2权益市场迎来估值上修、地产行业边际改善对投资端形成支撑，预计把握左侧布局机会的险企投资端表现有望迎来明显改善。

　　我们判断险企负债端同比低点已过，财险景气度提升+人身险迎来短期拐点，预计下阶段负债端将步入修复期，有望进一步对估值形成支撑。长期推荐基本面确定性较强的中国财险、友邦保险，短期建议关注beta属性更强、负债端显著优于同业的中国人寿及综合实力较强的中国平安。

　　风险提示：资本市场改革进度不及预期、市场波动风险、利率风险、经营及业务风险。

（文章来源：西部证券）

文章来源：西部证券

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