5 月CPI、核心CPI、消费品价格同比增速均与4 月持平，仅服务价格同比增速较4 月小幅下降0.1 个百分点；食品价格环比短暂上涨一个月之后5 月再次转降，是带动CPI 环比下降的重要原因；服务价格走弱可能指向疫情后需求恢复斜率低于预期，关注后续需求恢复情况；PPI 仍受国际大宗商品价格上涨影响；5 月供应链仍在恢复过程中，生产资料价格环比基本持平，生活资料价格表现更强。

　　5 月CPI 环比下降0.2%，同比增长2.1%，核心CPI 同比增长0.9%，服务价格同比上升0.7%，消费品价格同比上升3%。从分项看，5 月同比增速较高的依然是交通通信(6.2%)，其次是食品烟酒(2.1%)，同比增速较4 月上升较多的是食品烟酒和生活用品及服务，较4 月同比增速下降的是交通通信、教育文化娱乐、以及居住。

　　从环比看，5 月食品价格影响CPI 下降约0.24 个百分点，非食品影响CPI上涨约0.06 个百分点；从同比看，食品价格影响CPI 上涨约0.42 个百分点，非食品价格影响CPI 上涨约1.68 个百分点。5 月国内疫情防控形势环比向好，物流持续改善，消费市场供需基本平衡，食品价格同比表现平稳，非食品仍受国际油价波动影响。

　　关注疫情后的供需恢复。5 月国内疫情防控环比4 月明显好转，供需两端也开始恢复的过程，在食品价格环比再度下降的影响下，CPI 同比增速略低于市场预期，从细项看未来需要关注通胀的趋势性变化：一是服务价格走势疲弱，二是食品价格中粮食和食用油价格受国际供需影响，上升的趋势依然较强，三是耐用消费品价格同比增速持续回落。我们认为在国际能源和粮食供求结构明显变化的情况下，国内通胀的输入型压力仍将比较明显，但如果国内供给端恢复情况较好，则有助于优化供需结构进而稳定核心通胀。

　　5 月PPI 环比上升0.1%，同比增长6.4%，PPIRM 同比增长9.1%。5 月生产资料价格中，采掘业环比下降0.1%，原材料业环比上升0.1%，加工业环比上升0.1%。调查的40 个工业行业大类中，价格同比上涨的有37 个，与上月相同。

　　PPI 回落趋势未改。5 月疫情对生产端的影响仍在，因此生产资料价格环比基本以持平为主，波动显著小于此前月份。另一方面，生活资料价格的表现强于市场预期，其中食品、衣着、耐用消费品价格环比表现均显著强于历史同期平均水平。我们认为下半年在基建投资加大落地的情况下，生产资料价格仍有继续走强的可能，同时稳生产保供应或是稳定物价的重要手段。

　　风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。

（文章来源：中银国际证券）

文章来源：中银国际证券
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